一般来说，美联储的量化紧缩政策（QT）会耗尽银行存款，但在本轮紧缩周期中，这种情况发生了显著变化，今年的银行存款水平基本持平。

而银行存款水平保持稳定，表明美联储距离停止缩表还有相当长一段的路要走。

有分析指出了本次美联储QT过程中出现的奇怪现象：在美联储稳步缩减债券投资组合规模的同时，银行存款并没有减少。

理论上QT应该是一个机械过程，当美联储购买债券时，它就创造了存款，那么当美联储减持债券时，存款应该要减少。但这种情况并没有发生，相反，流动性来自美联储的逆回购工具（RRP），即货币市场基金隔夜储存资金。

正如美国银行利率策略师Mark Cabana所说，问题在于如今银行正在不惜一切代价吸收存款。

“银行正在竞购流动性，”他在周三的债券市场展望电话会议上对媒体表示。

Cabana指出，为了吸引储户远离货币市场基金，银行正在提供收益更高的现金产品。比如，3个月和6个月的存款单收益率为 5.6%，而如果这些存款放在货币市场基金，获得的收益率只有5.4%。

换句话说，银行持有这些存款是无利可图的。

那么，银行明明会亏损（至少在理论上如此），那么他们为什么要囤积流动性？

Cabana将其归因于“房间里超过 5000 亿美元的大象”：债券组合的账面损失。美银本身是这方面损失最严重的银行之一，其持有至到期证券第三季度账面损失达1310亿美元。

另外，银行还被鼓励减少对最后贷款人联邦住房贷款银行的依赖。

Cabana在周三的一份报告中写道，监管机构逐渐放弃这一相当受欢迎的资金来源，加上今年早些时候SVB和First Republic破产，各种规模的银行在管理现金方面都变得谨慎起来：

商业银行对今年早些时候地区银行倒闭的危机记忆犹新。银行知道，防止类似命运的最佳方法是持有大量现金进行缓冲。

最近的监管指导意见表明，在市场压力时期不应依赖联邦住房贷款银行的预付款，这减少了银行传统的融资来源，现金缓冲也可能有所增加。 最近的银行压力和可用资金来源的减少导致现金缓冲增加。

Cabana表示，虽然美联储的银行定期融资计划（ BTFP ）有助于确保银行不必在资金紧张时以折扣价出售持有至到期债券（并降低其整个债券投资组合），但使用该工具是应该感到羞耻的。

与贴现窗口非常相似，美联储的BTFP被视为面临压力和面临倒闭风险的银行的应急工具，因此保持流动性缓冲可能被认为更为谨慎。

Cabana在接受媒体采访时表示，使用BTFP是“软弱的表现，如果你想被视为一家没有官方部门支持的独立实体银行，那么你就不能这么做”。

除此之外，还有一个原因是，美联储加息周期结束的预期还在升温。

Cabana表示，最近几周货币市场基金一直在延长其投资的加权平均期限，这可能是因为人们认为美联储已经完成加息。

Cabana表示，货币市场基金投资的加权平均期限（WAM）“在 10 月份就业报告和 CPI 公布后大幅上升”。 货币市场基金“确实相信美联储已经完成加息”。

如果银行确实感到迫切需要囤积流动性，这可能意味着美联储政策紧缩的另一部分——缩减资产负债表——将需要比经济学家预期的更早结束。

Cabana表示，要关注隔夜RRP工具的交易量：当交易量降至零时，这可能表明美联储很快需要停止QT。

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